中材国际：业绩和订单逆势增长，装备+运维提供增长引擎

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2023年3月22日公司发布2022年年报，实现营业总收入388.19亿元、YOY+6.25%，归母净利润21.94亿元、YOY+21.06%，拟每10股派发现金红利3元。

#9654; 汇兑收益导致利润增长，运维业务收入占比提升

22年公司收入同比增长6.25%，归母净利润同比增长21.06%，利润增速高于收入增速的原因与汇兑收益有关。受人民币贬值影响，2022年公司实现汇兑收益1.45亿元，较2021年增加5.13亿元。分业务看，工程建造/装备制造/运维服务/其他业务实现营收230.58/47.34/90.94/24.31亿元，同比+5.24/-2.98/+15.49/+16.91%，运维业务收入占比23.58%，同比增加1.85个百分点。

#9654; 毛利率承压，期间费率优化

22年公司毛利率下降0.32个pct至16.82%，其中:工程业务毛利率下降1.17个pct至12.43%，装备制造/运维服务毛利率提升0.31/2.26个pct至23.53/22.63%。22年公司期间费用率下降0.82个pct至9.41%，主要由于汇率变动导致财务费用率下降1.32个pct，销售/管理/研发费用率同比提升0.13/0.07/0.29个pct。受国内水泥行情回落及境外业主付款进度影响，22年公司经营性净现金流9.18亿元。

#9654; 新签订单逆势增长，装备和运维订单占比提升

22年公司克服国内水泥需求和盈利下滑的不利影响，新签订单515.14亿元、逆势增长0.5%，其中:装备和运维业务同比增长11/66%，工程服务同比减少15%。由于装备和运维业务的利润率和回款情况优于工程业务，订单占比增加有利于利润率和现金流改善。

#9654; 并购重组落地，数字智能+高端装备加速升级

公司收购合肥院100%、博宇机电51%股权，装备产品体系充分得到完善，业务半径有望从水泥向矿业、化工、冶金等行业扩张；公司收购智慧工业100%股权，利于完善全球运维服务布局，加快数字智能化转型。

#9654; 盈利预测与投资建议

由于公司完成收购合肥院100%股权的交易，2023年合肥院纳入合并报表范围。我们预计23-25年公司归母净利润27.82/32.21(上调11.6%)/36.68亿元。按2023年3月22日收盘价计算，23-25年对应PE为10.9/9.4/8.3倍，维持“买入”评级。

#9654; 风险提示

碳中和政策进展缓慢；海外业务经营风险；汇率波动。