水井坊：“凋谢”的川酒之花？

2019年6月，在方水晶的股东大会上，面对投资者的提问，方水晶董事长范祥福强调，方水晶不是一家关注股价的公司我们只是做好自己的事，做对的事，然后股价自然会有反应，方水晶不会为股价做任何事

当时饱受投资者折磨的范祥福怎么也想不到，两年后不到40元的股价会飙升到160元。

股价飙升的背后，本应得益于这家老牌白酒公司的业绩支撑，但事实却恰恰相反从2020年开始，方水晶的业绩开始下滑，到今年上半年仍然没有明显的好转

7月26日晚间，方水晶披露了2022年上半年财报半年报显示，2022年上半年，方水晶实现营收20.74亿元，同比增长12.89%，归属于上市公司股东的净利润3.7亿元，同比下降2%

股价方面，从去年7月的高点160元到现在的不到70元，一年时间股价跌了一半就在半年报发布后，方水晶连续三天下跌，三个交易日累计跌幅近10%

这也让投资者落泪在某投资者交流平台上，有投资者评论方水晶的业绩不足以支撑现在的股价，也有投资者调侃:方水晶——来了就走不掉的股票

从过去中国最贵的白酒到现在的白酒第一梯队，方水晶是如何一步一步走到现在的局面的。

1.中报首次将增收不增利收入的1/3用于营销，导致经营性现金流大幅下降99%。

营收方面，2022年上半年，方水晶实现营收20.74亿元，同比增长近13%这也是方水晶上市以来半年营收首次突破20亿元回顾公司过往业绩，2017年，方水晶全年营收首次突破20亿元从这个角度来看，方水晶今年上半年的营收数据表现尚可

但是盈利情况并没有预期的那么好上半年，方水晶实现归属于上市公司股东的净利润3.7亿元，同比下降2%，扣非净利润下降6.88%值得注意的是，这也是方水晶上市以来，中期业绩首次在不增加利润的情况下增长

分季度看，方水晶今年一季度营收为14.15亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.63亿元导致第二季度营收6.59亿元，归属于上市公司股东的净利润只有700万元左右

成本方面，上半年方水晶销售费用达6.96亿元，较去年的5.83亿元增长19.27%，主要是广告费和员工工资增加其中，广告费用和推广费用占销售费用的比重最大，上半年发生金额为5.27亿元，同比增长13.28%，上半年员工薪酬为1.42亿元，去年同期为0.89亿元，同比增长59.20%

事实上，方水晶一直在营销上花费很大，在中国冰雪大会，WTT世乒赛联合会，成都国际诗歌，国家宝藏等活动中都可以看到。

今年上半年，方水晶6.96亿元的销售费用是最近十年同期最高的，最高值之前从未破6亿元，但今年直接逼近7亿元。

同时，方水晶的销售费用占同期收入的比例也有一定程度的上升可以看到，2015—2017年，方水晶的销售费用占同期营收的20%—25%，2018年后攀升至30%以上今年这一比例是2020年后再次超过1/3，但并没有换来辉煌的业绩

打营销牌的结果是，方水晶上半年经营活动产生的现金流量净额从去年同期的2.78亿元骤降99.48%，至今年的1.45亿元对此，公司在半年报中解释称，经营活动产生的现金流量净额变化主要是由于支付的市场广告费等其他经营活动现金流出增加，最终拖累了公司上半年利润

2.股价下跌超过40%，但行业最后一名高管的薪酬却创历史新高。

凤凰城com暴风眼梳理发现，今年以来，方水晶的股价表现是所有白酒上市公司中最差的

截至8月10日收盘，方水晶股价报69.14元/股，较去年最后一个交易日119.24元/股的收盘价下跌42.02%Wind数据显示，21家内地白酒上市公司今年以来的平均跌幅为—13.31%方水晶不仅是21家公司中最后一家，也是唯一一家股价跌幅超过40%的上市公司

可是，显而易见的是，股东的流失并没有阻挡董事方水晶的高薪。

半年报显示，上半年，方水晶管理费用中员工薪酬为1.12亿元，去年同期为0.78亿元，同比增长44.07%。

虽然没有披露高管的具体薪酬数据，但半年报发布后，投资者仍对公司高管的薪酬提出质疑:这么高的薪酬，晚上能睡得着吗你没看到今年股价跌了40%吗

年报显示，2021年，方水晶有6位董事年薪过百万其中，总经理朱振豪以851.3万元年薪位居所有董事之首，其次，董事长范祥福去年年薪523.7万元，首席财务官蒋雷峰去年年薪314.2万元，排名第三，监事吴歌，副总经理徐勇，原董秘田继东年薪分别为182.4万元，174.5万元，101.1万元全体董事年薪合计2202.1万元

值得注意的是，朱振豪2020年的年薪仅为84.86万元，但去年其薪酬增加了766.44万元，一年增长了十多倍，而范祥福和蒋雷锋的薪酬分别增加了250多万元这种报复性涨薪也迅速招致投资者的抱怨

2021年年报发布后，有投资者在投资者互动平台上问方水晶:咨询了所有上市酒企，方水晶是所有酒企中薪酬最高的高管，也是一季报中唯一负增长的方水晶让葡萄酒投资者的信任度持续下降

对此，方水晶回应称，方水晶综合考虑了公司业务需求，发展阶段，配套福利制度，市场供求等诸多因素在制定管理团队的奖励和薪酬计划时方水晶管理团队的薪酬制度由董事会按规定批准言下之意并非自觉不妥

凤凰网暴风眼梳理发现，董的高薪由来已久。

即使在2013年和2014年连续亏损的两年里，方水晶董事高建的年薪总额也分别为782.5万元和438.57万元2015年，因连续亏损被ST，但董当年的年薪总额甚至比2014年增长了16.29%

2016年年中，方水晶正式摘掉帽子伴随着其业绩开始复苏，高管薪酬开始加速上涨2017年以来，公司董事监事薪酬总额超过1000万元，至今没有回落去年攀升至2000多万元，创历史新高

最近几年来董的工资情况

根据媒体此前的梳理，相比其他上市一二线白酒企业的高管薪酬，方水晶董秘的高薪甚至是很多同行的5到10倍可是，与其他葡萄酒公司相比，方水晶无论是业绩还是股价都一直垫底这也导致方水晶受到外界的批评

值得注意的是，在2021年年报中，方水晶在谈到高管薪酬时表示，公司对高级管理人员实行企业绩效与个人绩效相结合的绩效考核模式，将高级管理人员的薪酬收入与公司经营业绩紧密挂钩，充分调动和激发高级管理人员的积极性和创造性。

不知道在薪酬与公司KPI挂钩的背景下，面对下半年方水晶管理层高薪的行业竞争，如何带领公司业绩走向光明。

3.高端生活还是高端病。

方水晶的前身是全兴酒厂1998年，全兴酒厂在曲酒生产车间改建车间时，发现地下埋藏着古代酿酒遗址，被称为中国白酒第一车间2000年，全兴酒厂正式更名，方水晶成为中国高端白酒的代名词当时其售价位居国内白酒前列

2006年，来自英国的世界第一烈酒集团帝亚吉欧首次盯上方水晶，斥资5.7亿元间接拿下方水晶16.87%的股份随后几年，帝亚吉欧继续买中买，最终于2010年成为方水晶的实际控制人截至2021年底，帝亚吉欧在方水晶的股份已增至63.16%

在帝亚吉欧在方水晶取得领先后，他打算将方水晶推向国际市场可是，年报数据反映出，这种走出去的策略并不成功

根据Wind的数据，2012年，方水晶实现国外收入0.74亿元，但随后几年出现下滑，一直维持在0.30—0.40亿元的水平2020年甚至因新冠肺炎疫情缩水至0.9亿元人民币，出海持续低迷多年但值得注意的是，2022年半年报显示，今年上半年，方水晶海外营收为3100万元人民币，去年为3400万元人民币这表明方水晶今年有向海外努力的趋势

与此同时，方水晶未能实现帝亚吉欧所期望的高端为了走高端路线，方水晶在营销方面下了很大功夫，这也导致公司的销售费用大幅增加2016—2021年，方水晶销售费用分别为2.5亿元，5.51亿元，8.54亿元，10.64亿元，8.41亿元和12.27亿元，合计47.87亿元相比之下，同样6年归属于上市公司股东的净利润总额仅为38.95亿元

营销投入确实在一定程度上给方水晶的业绩带来了一些改善2016年营收突破10亿，2017年突破20亿，2019年营收站上35亿，同期净利润也上去了在二级市场上更为明显股价从2016年的个位数，到2019年破50元，甚至吸引了高轩旗下基金的青睐

可是，2020年，新冠肺炎疫情已经给白酒行业蒙上阴影，方水晶此前重营销造成的虚胖终于暴露了其弊端。

2020年，朱振豪在方水晶第三季度业绩交流会上反映坦白说，高端的发展不是很理想，至少我不是很满意，但同时他也多次表示高端仍然是方水晶未来的品牌定位和发展战略。

值得注意的是，半年报发布后，不少券商对方水晶下半年的业绩唱多不过，在半年报中，方水晶直言，下半年，预计行业将继续面临疫情和经济放缓带来的挑战，营销渠道困难，社会库存增加，现金流紧张

面对行业的考验，方水晶何时才能真正做到高端恐怕比高薪的方水晶管理层更急于找到答案的是方水晶的8万多名投资者