财信研究评11月PMI数据：疫情和需求不足拖累制造业PMI收缩加剧

核心观点

受国内疫点频发，外需超预期放缓，内需复苏缓慢等诸多因素影响，11月制造业PMI回落1.2个百分点至48.0%，经济景气度继续趋弱稳增长政策仍需加强

一是供需矛盾加剧，需求不足成为主要制约因素受疫情影响，出口订单减少，内需复苏缓慢等因素影响，11月份制造业PMI生产和新订单指数同步回落，需求不足对生产的约束进一步加强从需求内部看，出口订单减少，但降幅低于整体国内需求是制造业需求持续放缓的主要原因其中，房地产需求不足拖累或加深高耗能行业，消费疲软制约部分下游消费品行业需求，出口放缓对装备制造业的支撑减弱预计疫情防控优化和内需弱修复将成为国内经济运行的主要逻辑，12月制造业PMI运行在50%阈值以下的概率过大

二是大中小企业PMI全面下降，小企业经营难度加大11月份，大，中，小型企业PMI分别回落1.0，0.8和2.6个百分点小企业PMI最低，环比降幅最高，表明小企业生产经营压力较大

三预计11月份PPI涨幅约为—1.5%受原油，煤炭，螺纹钢价格下跌影响，11月份原材料购进价格指数和出厂价格指数双双回落，其中前者回落幅度更大，一定程度上有助于缓解中下游企业的成本压力预计11月PPI环比将下降或小幅扩大至—1.5%

第四，疫情拖累服务业PMI，房地产是建筑业PMI扩张放缓的主要原因预计疫情仍将是服务业修复的决定因素面对冬季疫情反复和疫情防控政策优化调整，服务业PMI短期内将面临较大波动风险，预计基建项目加速开工将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产需求触底的拖累效应短期内难以消除

事件:2022年11月，中国制造业采购经理指数为48.0%，比上月下降1.2个百分点，中国非制造业商务活动指数为46.7%，比上月低2.0个百分点，综合PMI产出指数为47.1%，比上月回落1.9个百分点。

主体

一是疫情和需求不足加剧制造业PMI收缩，小企业经营压力更大。

受国内疫点频发，外需超预期放缓，内需复苏缓慢等诸多因素影响，11月制造业PMI回落1.2个百分点至48.0%，经济景气度继续趋弱稳增长政策仍需加强

大中小企业PMI全面回落，小型企业经营困难较多11月份，大，中，小型企业PMI分别为49.1%，48.1%和45.6%，分别比上月下降1.0，0.8和2.6个百分点在疫情影响和需求不足的背景下，大中小企业PMI全部跌入收缩区间从绝对值和边际变化看，小企业PMI最低，环比降幅最高，小企业PMI已连续19个月低于临界值，表明小企业生产经营压力进一步加大，急需政策加大支持力度

预计12月制造业PMI将低于50%的临界值一是国内疫情频繁发生，必然扰动制造业供需恢复，天气转冷后疫情将面临一定的反复风险，因此疫情对制造业生产和需求的影响不容忽视，二是由于全球货币政策同步收紧，地缘政治冲突风险加大，出口需求面临一定回落风险，对制造业生产的支撑将趋于减弱，三是国内房地产市场仍处于筑底阶段，短期内仍会拖累工业生产，第四，伴随着稳增长政策进一步生效，未来市场需求尤其是基建投资需求有望加速释放，有利于工业生产和制造业需求第五，受益于国家战略规划，绿色转型，技术升级等需求的释放将对制造业PMI形成一定支撑

二是供需矛盾加剧，需求不足成为主要制约因素。

从供给指标来看，由于疫情频发，需求不足，制造业生产进一步收缩11月份，生产指数为47.8%，比上月下降1.8个百分点，连续两个月处于收缩区间主要原因有三:一是疫点频发造成物流，人流，资金流运输不畅，对工业生产造成一定影响，二是由于房地产需求低迷，出口放缓压力加大，需求不足一定程度上抑制了工业生产意愿，第三，受益于稳增长政策，基建投资需求释放对工业生产仍有一定支撑预计疫情防控的优化和内需的逐步回升将成为国内经济运行的主要逻辑，进而带动生产指数的缓慢回升而房地产和出口需求对生产的支撑或不足，使得国内工业生产向上的高度有限

从需求指标看，内外需求收缩都有所加剧，但内需放缓幅度更大11月新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点其中，内外需双双放缓，内需降幅更大具体来看，新出口订单下降0.9个百分点至46.7%，出口对内需总量的拖累有所加大预计伴随着全球需求步入加速放缓期，未来国内出口放缓的压力将进一步加大出口订单降幅低于整体，意味着内需放缓是本月制造业总需求持续下降的主要原因从具体行业来看，预计房地产需求底部将进一步拖累上游耗能行业，伴随着大宗商品价格的回落，上游耗能行业PMI可能继续回落，受国内疫情反复影响，消费需求复苏缓慢也制约了制造业需求此外，尽管有绿色转型需求的支撑，但在出口下滑的背景下，装备制造业的需求也面临一定的下行压力

从供需指标来看，供需缺口有所收敛，未来或低位运行11月份，生产指数下降幅度略高于新订单指数制造业生产与新订单指数之差由上月的1.5%降至1.4%，供需正缺口略有收敛目前，需求不足是国内经济复苏的主要制约因素预计伴随着疫情防控的优化和稳增长政策的进一步发力，内需复苏对供给的牵引作用将逐步发挥，未来供需缺口有望较低

3.11月PPI预计增长—1.5%，工业企业短期被动补库特征明显。

根据价格指数，11月份PPI预计增长约—1.5%受原油，煤炭，螺纹钢等商品价格下跌影响，11月份PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为50.7%和47.4%，比上月回落2.6和1.3个百分点原材料进价和出厂价分别高于和低于临界值，说明中下游企业面临的成本压力仍然较大，但前者降幅高于后者，说明成本压力趋于缓解原材料购进价格指数下降很多，说明11月份工业生产者价格指数PPI同比增速可能会有所回落预计11月份PPI同比增长—1.5%左右

从库存指数来看，工业企业表现为短期被动补库11月份，原材料和产成品库存指数分别为46.7%和48.1%，分别比上月下降1.0和上升0.1个百分点本月原材料库存减少，产成品库存小幅上升，企业呈现短期被动补库特征但很长一段时间，工业企业仍处于去库存阶段一是产成品库存回升的主要原因是国内需求不足，下游企业库存被动积累二是原材料库存下降，说明企业对市场缺乏信心，备料意愿下降展望未来几个月，国内需求有望逐步复苏但在疫情扰动和外需放缓的大背景下，国内需求整体依然疲软，工业企业未来很可能仍处于去库存周期

第四，疫情拖累服务业PMI，房地产是建筑业PMI扩张放缓的主要原因。

11月份，非制造业商务活动指数为46.7%，比上月低2.0个百分点。按行业看:

疫情拖累服务业PMI进一步下滑11月份，服务业PMI指数为45.1%，比上月回落1.9个百分点，疫情拖累明显从行业来看，道路运输，航空运输，住宿餐饮，文化体育娱乐等接触聚集行业商务活动指数均低于38%，是服务业PMI下降的主要原因从市场需求和预期看，服务业新订单指数继续回落0.3个百分点至41.4%，表明服务业需求萎缩进一步加剧，大幅修复或面临一定困难同时，商务活动预期指数也比上月下降3.6个百分点，市场预期也有所减弱预计中国疫情防控的优化将是服务业修复的决定性因素面对冬季疫情反复和疫情防控政策优化调整，服务业PMI短期内将面临较大波动风险

是房地产建筑业PMI扩张放缓的主要原因11月份，建筑业PMI指数比上月下降2.8个百分点，为55.4%，代表基础设施的土木工程建筑业PMI指数为62.3%，比上月上升1.5个百分点，是建筑业PMI高位运行的主要支撑土木工程和建筑业PMI回升，而整体建筑业PMI下降，说明房地产需求对建筑业的拖累加大展望未来，预计在稳增长政策背景下，基础设施建设加速将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产需求触底的拖累效应短期内难以消除