成都汇阳投资关于：供需双改善，AI 赋能游戏板块价值重估！

　复盘： 从政策 、业绩 、估值等角度回顾游戏行业历史表现

拉长来看 ，在政策监管环境 (供给端版号不确定性) 、 国 内互联网流量红利见顶 (存量竞争加剧) 、 自身项目制商业模式 (业绩稳定性欠佳) 等因素影响下 ，游戏板块估值中枢出现回落 ，抵消了行业规模和业绩增长带来的正向影响 ，造成了市场行情的波动性加剧 ， 市场交易行为也更偏短期化。

从游戏企业自身来看 ，可通过增强 IP 矩阵 、布局多元化品类 、延伸多端平台 、全球化发行等途径 ，增强自身业绩稳定性和可持续增长性 ，进而提升潜在估值水平。

　现状： 国内外大盘双降 ，结构性机会仍存

2022 年全球及 国内手游 同 比分别 降低 10.26%和 14.40%， 中 国 自研游戏出海收入同比降低 3.70%，主要系全球疫情消费需求回落及国内版号暂停等影 响 。 出海市场整体竞争日趋激烈 ，但 中 国手游发行商 的全球竞争力持续增强，入围全球手游发行商收入榜单 top100的中国手游发行商数量从 2022 年 1月 的 34 家提升到了 2022 年 12 月的43家。

从 出海地区来看 ，2022年美国 、日本、韩国等重点 国家收入占比分别为 32.31%、 17.12%、6.97%，同 比分别减少0.27pct、 1.42pct、0.22pct; 但中东和非洲地区 、拉美 、东南亚等新兴市场占比提升明显 ， 同 比分别增长 11.1%、6.9%和 5.1%。

　　展望：从政策 、出海 、AI 赋能等角度看未来游戏行业发展

1) 出海方面 ，2022 年 中国手游 占 比约 7 成 、海外手游 占 比约 5 成 ，而 中 国手游在海外手游市场 的渗透率约 28% 。在 国内厂商 的商业化积累 、存量产品的头部优势及海外手游渗透率尚有提升空间下 ，我们预计未来中国游戏出海 市 占率平均每年还能提升 1 个百分点左右 。2 ) 从 国内政策来看 ，自 2022 年4 月版号重启以来 ，市场已建立常态化预期 ，叠加二三季度将有多款大厂高质量产 品上线 ，游戏大盘有望迎来确定性修复 。3) AI能够赋能游戏制作的全产业链 ，带来的降本增效逻辑最为明确 ， 国内大模型的相继发布为下游生态的建立提供了基础 ，且国内已有多家游戏厂商进行投入，助力推动行业价值重估。

　相关公司

　三七互娱 ( 002555.SZ ) ：产 品储备丰富 ，为后续业绩增长提供动力 。公司 后续产 品线饱满 ，储备超 30 款 ，包括 11 款 MMO ( 4 款 自研 ) 、 11 款 SLG ( 2 款 自研 ) 、6 款卡牌 ( 1 款 自研 ) 、4 款模拟经营 、 1 款休 闲产 品类 。其中 ，《扶摇一梦》 ( 自研) 、 《最后的原始人》 (代理)、 《凡人修仙传： 人界 篇》 (代理)等将陆续在 5 月上线 ， 《霸业》 ( 自研 SLG) 有望在二三季度上线 ，自研卡牌《龙与爱丽丝》已获批版号 ，为业绩增长提供充足动力。公司产品战略转型成果逐步得到印证，多元化矩阵及充足的产品储备有望持续贡献稳健业绩。

吉比特 ( 603444.SH ) ：版号储备丰富 、产品线饱满 ，关注后续产品上线带 来增量 。 国 内方面 ，重点储备产品《不朽家族》 (代号《M66》 ) 已在 4 月拿 到版号 ，《这个地下城有点怪》已于 3 月 21 日开启预约 ，《超喵星计划》 ( 自 研，授权青瓷游戏代理) 、《新庄园时代》、《皮卡堂之梦想起源》等将于 2023 年上线国 内 。 国外方面 ， 《Outpost :Infinity Siege》 预计 2023 年下半年上 线 Steam，《重装前哨》 、《Beast Planet》 、《神州千食舫》 等计划 2023 年 上线海外 。2023Q1 年公司研发人员数量增加约 170 人 、海外运营增加约 56 人 ;2022 年公司海外收入同比增长 129.20%至 2.59 亿元 ，在公司积极布局下 ，预计全年海外营收有望取得进一步增长。

　完美世界 ( 002624.SZ ) ：产品战略清晰 ，后续储备丰富可期 。 公司聚焦 “MMO+X”与 “卡牌+X”两大核心赛道 ，在研产品涵盖 ARPG、卡牌 、JRPG、 回 合制 、MMO、模拟经营 、放置等多种类型 。后续重点产品主要有两类： 一是经典 品类迭代的《天龙八部 2： 飞龙战天》 ( 4 月 14 日公测 ， 目前位于 IOS 畅 销榜 top40) 、《诛仙世界》 ( 自研 ，PC 端 ，有版号 ) 、《神魔大陆 2》 ( 自 研 ，多端) 、 《代号： 新世界》 ( 自研 ，多端) 、 《诛仙 2》 ( 自研 ，多端) 、 《Perfect NewWorld》 ( 自研 ，PC) 等 ; 二是创新品类转型的《 一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神闻异录》等正在积极研发中 ，预计今年部分有望陆续上线海外 ，业绩有望逐步释放。

参考资料：

1、 20230510-财信证券-传媒行业深度：供需双改善 ，AI赋能游戏板块价值重估