民生健康冲击IPO，“21金维他”贡献9成收入，重营销轻研发难解产品单一

6月6日，杭州民生健康药业股份有限公司更新IPO招股书，公司拟募资4.65亿元，投资智能化OTC产品、智能化保健食品生产线、民生健康研发中心技术改造项目。

单一产品贡献了90%的营收，所以短期内这种模式还会继续。

据了解，民生健康药业控股股东民生药业的前身杭州民生药业有限公司于2000年4月由国有企业改制为有限责任公司。目前实际控制人为朱福江、朱。2021年3月，民生健康通过增资引入普华灵聚、启星投资、硕博投资等4家外部股东，以及京牛管理、京一管理、瑞民管理3家关联公司的员工持股平台。

目前公司核心产品为ldquo1 jinvitardquo一系列的维生素和矿物质补充剂，益生菌颗粒或饮料，但21金维他已经贡献了人民健康几乎90%的收入，短期内这种格局还会继续。

1金维他系列产品为乙类非处方药，具有消费属性。这些产品主要通过零售药店到达消费者手中，这些药店不在医疗保险范围内，用于预防因维生素和矿物质缺乏引起的各种疾病。

民生健康竞品主要有惠氏制药有限公司和拜耳医药保健有限公司的善存多维元素片(以下简称ldquo拜耳rdquo)以及汤臣倍健(300146)生产的复合维生素系列产品。SZ)。

虽然2020年公司产品体系中加入了益生菌系列，但这并没有有效改变民生健康过于依赖单一品类的现状。

上市前突击分红，过度依赖分配模式

财务数据显示，近三年来，民生健康营收和净利润均呈上升趋势。具体来看，2019年至2021年，民生健康营业收入分别为3.5亿元、4.39亿元和4.89亿元；同期归属于母公司所有者的净利润分别为4369.12万元、5071.86万元和7022.43万元。

但值得注意的是，2021年，民生健康支付了1.5亿元的现金分红，而此前盈利能力相近的2019年和2020年，均未支付现金分红。

从销售模式来看，民生健康销售有分销、直销、网上零售三种模式。然而，公司更多地依赖于分销商提供的收入。2019年至2021年，民生健康分销模式销售收入占主营业务收入的比重分别为89.94%、93.90%、93.77%和93.05%。

因此，民生健康的收入主要集中在五大客户。2019年至2021年，公司前五大客户销售额分别为2.31亿元、2.97亿元、3.15亿元；分别占总收入的67.07%、68.51%和64.7%。目前民生健康的顶级经销商主要有九州通、浙江医药工业股份有限公司、国药控股等企业。

如何将RD市场营销、资金筹集和生产扩张整合成一个观点？

民生健康销售费用主要由广告费、员工工资、福利费和咨询服务费构成，每年的广告费较高。2019年至2021年，公司销售费用分别为1.21亿元、1.7亿元和1.85亿元；分别占总收入的34.52%、38.66%和37.74%。

民生表示，广告费用占营收的比例高于同行业平均水平，主要是报告期内公司广告投放力度较大。此外，可比公司的收入规模较大，规模效应显著，导致可比公司的广告费用占营业收入的比例较低。

另一方面，2019年至2021年，公司RD费用分别为1704.12万元、1729.59万元和2406.82万元，占各期总收入的比例分别为4.86%、3.94%和4.92%。

对比可比上市公司可以发现，民生健康在研发方面的投入存在较大差距。数据显示，姜钟药业2020年研发费用为5555.32万元，华润三九2020年研发费用为45984.37万元，汤臣倍健2020年研发费用为13995.24万元。

上市的民生健康拟募集资金4.23亿元用于产能扩张升级，另外4161.43万元将投入民生健康RD中心技术改造项目。

根据披露的信息，募投项目完成后，公司将新增6亿支OTC产品、10.8亿支保健食品、3.5亿粒软胶囊的年产能。如果一切顺利，民生健康总产能将达到35.9亿片/粒/年，但2020年公司产品总销量仅为12.03万片。未来如何消化这些产能，值得关注。