盛科通信上会：扣非后亏损持续扩大，主打产品2021年降价54%

徐默

李

日前，苏州柯胜通信股份有限公司将上会并进入科技创新板。

柯胜通信主要从事以太网交换芯片及相关产品的研发，设计和销售2021年，柯胜通信实现营收4.59亿元，亏损345.65万元

本次发行，柯胜通信拟募集资金10.05亿元，用于新一代网络交换芯片R&D及量产项目，路由交换融合网络芯片R&D项目及补充流动资金。

值得注意的是，柯胜通信扣除扣非净利润后已连续三年亏损，且亏损额逐年增加在技术实力和产品线与竞争对手差距较大的情况下，报告期内柯胜通信主要产品单价减半，未来市场份额难抢，前景不明

在行业高度垄断下，市场份额仅为1.6%。

作为向科技创新板冲刺的企业，柯胜通信的主要产品以太网交换芯片属于平台芯片，生命周期较长，行业进入门槛较高，也决定了这个行业的集中度较高。

从竞争格局来看，根据招股书和燃烧知识咨询的数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场，博通，满妹和睿宇分别以61.7%，20%和16.1%的市场份额位列前三，占总市场份额的97.8%从下图可以看出，以太网交换芯片行业的市场份额集中在少数头部企业，国内水平较低

另一方面，从技术层面看，业内领先厂商博通和满妹的以太网交换芯片针对超大规模数据中心的交换能力已经达到25.6Tbps，最大端口速率达到800G。

反观柯胜通信，目前其主要的以太网交换芯片产品覆盖了100 Gbps ~ 2.4 TBPS的交换容量和100M~400G的端口速率交换容量12.8Tbps及以上的高性能交换产品仍处于研发阶段，路由交换汇聚产品仍处于布局阶段

可以看出，柯胜通信的技术水平与国际厂商相比还有很大差距，产品线还不完整。

在这样一个高技术要求，高寡头垄断的市场中，柯胜通信起步较晚，技术实力没有跟上再加上其产品生命周期较长，向老客户推出新产品线或开拓新用户都存在不确定性，因此柯胜通信未来很难大幅提升市场份额

营收复合增长率达到54.69%，扣除非营收后连续三年亏损。

在寡头垄断，市场份额难分的竞争形势下，柯胜通信最近几年来的经营业绩表现如何。

招股书显示，2019年至2021年，柯胜通信营业收入分别为1.92亿元，2.64亿元和4.59亿元，均为主营业务收入，主要来自以太网交换芯片及配套产品的销售和定制解决方案的提供。

同期，柯胜通信主营业务收入增速分别为49.5%，37.59%，73.91%，呈现高速提升态势如此高的收入增长率一方面是因为通信需求的增加和数据传输要求的提高，促进了以太网交换芯片和交换设备市场需求的增长，另一方面，公司前期的投资积累逐渐转化为客户订单，进一步推动收入的增长

与快速增长的营业收入形成鲜明对比的，是盈利情况2019年至2021年，柯胜通信归母净利润分别为622.07万元，—958.31万元和—345.65万元2020年，2021年，处于亏损状态这还是政府提供大额补贴条件下的盈利情况

报告期内，计入柯胜通信当期损益的政府补助分别为3，528.33万元，3，810.28万元和3，758.17万元，主要为芯片产业化补助上述政府补助分别占各期利润总额的567.19%，—397.61%，—1087.29%

一旦扣除非经常性损益，报告期内，柯胜通信归属于母公司的净利润分别仅为—3485.97万元，—4073.34万元，—4233.84万元已经连续三年亏损且亏损额逐年增加，如图2所示

对此，上交所在《审计中心意见落实函》中也指出:请发行人进一步分析说明报告期内收入增加但亏损的原因。

柯胜通信的解释主要分为两个方面:一是公司市场份额较小，受国际巨头高度垄断的竞争格局影响，产品定价能力和成本控制能力相对较弱，二是为了缩小与国际厂商在技术水平和生产线丰富程度上的差距，公司投入了高额的R&D费用2021年，柯胜通信的R&D费用率为39.61%

三年来，毛利率下降了10个百分点，主要产品价格下降了58%。

2019年至2021年，柯胜通信综合毛利率分别为58.05%，46.98%，47.12%，整体呈下降趋势这在行业内是什么水平

在a股上市公司中，虽然没有与柯胜通信主营产品完全一致的公司，但有采用与他们相同的无晶圆厂商业模式的芯片设计公司——寒武纪，兰琪科技，精嘉维，复旦微电子，安陆科技报告期内，上述企业的平均毛利率分别为56.76%，57.79%，53.3%，均高于柯胜通信

与以太网交换芯片行业的国际厂商相比，柯胜通信以太网交换芯片的毛利率更差报告期内，博通，满妹，瑞宇的平均毛利率分别为49.76%，49.82%，52.68%，均高于柯胜通信特别是2020年和2021年，柯胜通信以太网交换芯片的毛利率小于可比公司平均水平10个百分点以上，差距较大，如下图所示

对此，柯胜通信在招股书中解释称，这主要是为了提高GoldenGate系列产品的市场覆盖率，对战略客户的价格折扣较大，导致产品毛利率较低，当年该系列产品销量增加，营收占比上升，导致毛利率下降换句话说，柯胜通信选择降价策略是为了打开市场

从招股书中确实可以看出，报告期内，以太网交换芯片的销售收入从各期收入的29.18%增长到53.59%，逐渐成为柯胜通信的主打产品。

可是与此同时，以太网交换芯片的价格却在不断下降2019—2021年，以太网交换芯片的销售单价分别为835.45元/片，763.54元/片和354.2元/片可以看出，其主要产品的销售单价持续下降，三年内单价下降481.25元，2021年下降53.61%

总体而言，在寡头垄断，产品生命周期长的特点下，柯胜的通信技术水平和产品线布局与同行存在较大差距市场份额难抢，产品定价能力弱只能通过降价策略提升市场份额，导致毛利率远低于同行，盈利能力逐年恶化，导致连年亏损