正邦科技宣布超5亿元商票逾期，猪肉下一个景气周期到底何时来？

众所周知，周期性行业的公司业绩往往波动较大。在周期的低谷，谁能坚持到最后，谁才是真正的赢家。养猪业无疑是一个强周期行业。

正邦科技官方公告:超5亿元商业票据逾期

说到养猪企业的核心竞争力，相信你首先想到的是成本控制。的确，总体来说，生猪市场，尤其是育肥猪市场，基本上是一个完全竞争的市场。产品高度同质化，单个企业没有定价权。只有成本越低，才会越有竞争力。

同时我们都知道，猪周期一直是所有养猪企业面临的共同问题。当供大于求时，养猪企业往往会面临自有资金急剧消耗的局面。基于以上两点，充裕的现金流在很大程度上可以影响一个养猪企业的未来。

最近一家养猪企业的现金流出现了问题。

6月8日晚间，正邦科技发布公告称，受猪周期影响，公司及子公司江西正邦养殖有限公司近期因流动资金紧张出现部分商业票逾期。截至公告披露日，逾期未偿还余额合计5.42亿元。这是公司第一次出现商业票逾期的情况。

事实上，正邦科技的资金压力之前已经有所显现。5月21日，正邦科技发布公告称，拟终止2019年公开发行可转换公司债券的8个募集资金投资项目和2020年非公开发行股票的14个募集资金投资项目，并将余额36.18亿元永久补充流动资金，用于公司日常生产经营和业务发展。

正邦科技资金压力越来越大的原因在于过去一段时间正邦科技的持续亏损。

财务数据显示，正邦科技2021年亏损188.19亿元，今年一季度又亏损24.33亿元。

延长产业链是很多猪肉企业的选择。

需要指出的是，在这次猪周期的影响下，养猪企业的亏损具有普遍性，就连龙头牧原股份也未能幸免。

2021年，头猪企业集体失血，牧原股份得以幸存，盈利69亿元。然而，2022年一季度，沐元股份2022年一季度亏损51.8亿元。

但是，对于任何企业来说，面对亏损都会积极寻求新的增长点。对于养猪企业来说，布局猪肉屠宰，拉长产业链，是比较现实的选择。

以牧原为例，牧原股份2019年进入生猪屠宰行业，2021年屠宰生猪289.9万头，实现屠宰及肉类业务收入同比增长771.95%至54.18亿元，收入占比从2020年的1.1%提升至2021年的6.87%。截至2021年底，牧源股份在中国设立了22家屠宰子公司和78家服务站，客户超过5000家。

然而，根据牧原2022年2月28日给投资者的回复，其屠宰板块2021年并未盈利，主要原因是2021年数家屠宰厂的建设和投产前期成本较高，以及市场下跌造成的亏损。公司在屠宰业务板块没有设定具体的盈利目标，也没有向下游食品加工板块拓展的明确计划。

当然，决定养猪企业何时能重回高景气，还要看全行业的产能出清何时能完成。

行业的下一个景气周期何时到来？

那么这个猪周期的拐点什么时候到来呢？

能繁母猪决定生猪供应。可以直接销售的商品猪需要仔猪经历6个月左右的潜伏期和育肥期，而能繁母猪的存栏量代表了仔猪的生产能力，所以能繁母猪的存栏量决定了生猪的供给水平。

财新证券指出，在本轮猪周期中，2019年10月猪肉价格达到最高点40.29元/公斤，自养猪模式和外包仔猪模式的养殖利润也分别达到最高点3080元/头和2781元/头。高额的养殖利润带动了补栏猪的情绪，能繁母猪数量迅速增加。2019年12月，能繁母猪数量环比增长55%，达到3080万头。

由于能繁母猪存栏量滞后于猪肉价格，2021年1月猪价达到周期峰值时，能繁母猪存栏量将继续增加。2021年6月，本轮猪周期迎来能繁母猪存栏拐点，达到4564万头，随后开始进入下行阶段。猪价下跌过程中，产能逐渐减少，去产能速度不断加快。

一般来说，能繁母猪存栏比生猪提前10个月左右，能繁母猪的拐点也是未来10个月左右生猪供应的拐点。2021年6月，能繁母猪存栏量达到高位拐点，这意味着2022年5月左右，将迎来生猪供应的最高水平。考虑到能繁母猪去肥化速度较慢，母猪存栏量仍处于高位，预计2022年下半年将迎来猪周期拐点。

中国银河证券指出，自2009年以来，猪周期经历了三轮以上，我们将2018年5月开始的猪周期定义为第三次。这个周期受非疫病和环保政策的影响，带来了猪价上涨前所未有的高度和时间跨度。同时，在周期的下行过程中，下跌幅度和速度也超出了市场预期。

以月平均价格为数据基础。在定义猪周期的开始和结束时，采用两个高点之间的猪的最低月平均价格。对于第三个周期，其下行周期正在进行中。在更低的月均价出现之前，我们暂定这个月为第三周期的结束(也是第四周期的开始)。现有数据显示，2022年3月生猪月均价格为12.27元/公斤，为20年2月猪价高点以来的最低点。所以暂时把3月定为新周期的起点，也可以理解为拐点。