2022年5月进出口数据点评：出口超预期能持续吗？

投资要点

2022年4月，中国出口同比增长16.9%，高于预期的7.3%；进口同比增长4.1%，好于预期的0.6%；疫情后的反弹虽在预期之内，但反弹速度超出市场预期。我们认为:

意外原因一:5月下旬复工复产加速，出口疫情后“填坑”修复。5月中旬以来，“保市场主体”和“保就业”成为政策重点，中央和地方政府出台多项政策稳定经济。5月中旬后，复工复产加快。根据外贸集装箱吞吐量数据，其同比增速从5月初开始初步回升，5月中旬后加速回升，目前已恢复至3月初水平。

大宗商品方面，受疫情影响较大的机电行业反弹明显，钢材出口激增。前期以汽车、集成电路为代表的机电产品是疫情的重灾区，因此5月份这一分项的出口反弹也最为显著。此外，5月份钢铁出口激增，推动出口增长约1.8个百分点。但5月份钢材出口激增主要是因为3月份积压订单的延迟释放，后续需求能否持续还有待观察。

数据超预期的第二个原因:价格因素的支撑，这一点在进口数据中体现的更加明显。

除了复工复产带来的出口量改善，5月海外大宗价格的快速上涨也使得价格因素对进出口增速形成支撑。由于中国的进口主要是大宗商品，其价格因素在进口中更加明显。

出口整体修复快于进口，后续进口的反弹有赖于生产的恢复。以前出口堵点主要是运输。目前内陆运输和港口运输都有明显改善，所以出口也有所好转。但是，进口更多的是与国内生产需求相关。从目前的高频开工率数据来看，国内生产的恢复慢于运输的修复，拖累了进口增长的修复。

强劲的出口可持续吗？——短线挖反弹，但中长期仍有下行压力。虽然5月份中国出口数据超预期，但更多是由于疫情后的“填坑”，而非海外生产需求的改善。从同样是制造业出口大国但未受疫情影响的韩国来看，韩国5月出口数据的高增长更多是由于大宗商品价格上涨，而非生产性需求商品出口的支撑。

在之前的贸易报告中，我们强调疫情过后，中国的出口会进行“填坑”式的修复。但在海外生产性需求减弱，叠加疫情前中国出口份额回归中枢的背景下，中长期仍有下行压力。

风险:流行病不确定性风险、地缘政治风险和经济下行风险。