汽车行业新势力研究系列：蔚来上半年毛利率承压期待下半年改善

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蔚来发布了2022年第一季度的业绩报告。第一季度，蔚来共实现营收99.1亿元，环比分别增长24.2%/0.1%。一季度蔚来净亏损达17.8亿元，同比增长295.3%，环比下降16.8%。

和平观点:

一季度毛利率承压，预计二季度毛利率将继续下降。2022年第一季度，蔚来交付新车25，768辆，同比增长28.5%。交付量和增长率低于小鹏和理想。第一季度蔚来汽车收入达到92.4亿元，与2021年第四季度基本持平。但整车业务毛利率环比下降3.1/2.8个百分点，达到18.1%。毛利率下降主要是因为电池、芯片等上游元器件价格上涨。公司从5月10日起对在售的866机型提价1万元，但二季度的交付量主要是提价前的订单，二季度电池成本。蔚来给出了第二季度2.3万-2.5万辆的交付指引，其中4/5月份交付5074/7024辆。

2022年将推出NT2.0平台三款新机型，第三季度将交付ES7/ET5。预计第三季度毛利率将有所回升。NT2.0平台首款车型ET7于2022年3月28日正式交付，定位旗舰豪华电动车。第三季度，蔚来还将交付两款新车型，其中ES7定位为五座豪华纯电动SUV，ET5是蔚来目前价格最低的车型。除了新车型，蔚来还将在2022年对现有的866车型进行改动和升级，预计主要体现在智能硬件和软件上。新机型的毛利水平预计将高于目前在售的866机型。随着5月份车型涨价叠加，预计三季度公司毛利率将逐步回升。

加大动力电池RD投资，有序推广新品牌。预计2024年下半年交付。蔚来组建了400多人的电池团队，深度研发全堆叠电池核心技术，全面建立和提升电池系统化RD和产业化能力。此外，根据上海企事业单位环境信息公开平台信息，蔚来计划投资2.185亿元在上海安亭镇新建RD项目，包括31个从事锂离子电池和电池组研发的RD实验室，以及一条锂离子电池试制生产线和一条电池组包装线。蔚来将于2024年投产800V高压平台电池组，上市时间晚于何小鹏Ideal。然而，蔚来现在拥有960个换电站，预计其长期能量补充系统将以过充和换电站为主，蔚来的长期电池供应策略将是自制和外包。至于蔚来的新品牌，蔚来将于2024年下半年上市，搭载NT3.0平台，主打20 ~ 30万元价位，并将搭载蔚来自制电池。

NT2.0平台实现自动驾驶算法的自研，第三季度将引入NOP+，增强导航辅助功能。蔚来目前866车型的自动驾驶芯片和传感算法来自Mobileye。从NT2.0平台开始，蔚来将逐步实现自动驾驶的全栈自研。第三季度将推出基于高精地图和NT2.0平台的NOP+，增强导航辅助功能。预计主要场景仍然是高速，而国内的小鹏和长城汽车将在今年内落地城市场景进行导航辅助驾驶。所以蔚来的自研自动驾驶节奏需要加快。

成本还在高速增长。蔚来一季度RD费用达17.6亿元，同比增长156.6%，环比下降3.7%。第一季度销售、行政及一般费用达20.1亿元，同比增长68.3%，环比下降14.6%。环比下降的主要原因是营销推广费用减少，尤其是2021年底蔚来举办的蔚来活动。

投资建议:目前蔚来增速下滑主要是新车型交付节奏较晚。随着2022年三款新车型的逐步发布，蔚来的增速有望在下半年有所提升。蔚来作为国内头部造车新势力，单车营收高，高端品牌打造成功。目前已经进入1到10的关键节点，需要在保持现有优势的同时尽快弥补短板。看好混动技术先进、混动车型矩阵丰富、智能自研能力强、功能快捷的自主车企。强烈推荐长城汽车、吉利汽车(0175。香港)、李()和兴鹏汽车(9868。HK)，并建议关注蔚来汽车。

风险:1)疫情等不确定因素对公司正常生产经营活动影响较大；2)芯片等核心元器件的短缺将直接影响公司的交付；3)上游原材料上涨使得公司毛利率下降；4)4)nt 2.0平台新机型销量不及预期；5)新势力大举投资RD，导致公司财务状况恶化。