五洲新春603667：21年业绩翻倍增长22Q1营收高增60%

核心观点事件:公司发布年报和季报20年间，公司实现营收24.23亿元，归母净利润1.24亿元，扣非归母净利润0.86亿元22Q1实现营收8.82亿元，归母净利润0.40亿元，扣非归母净利润0.35亿元2021业绩翻倍，净利率升至5.39%轴承/风电产品/汽车安全零部件/其他汽车零部件/空调管路收入分别为13.27/0.60/0.81/2.46/6.27亿元，同比增长34.19/140.12/24.48/5.34/65.17%毛利率分别为18.26/36.75/16.56/20.79/16.00%，同比分别为+1.52/—2.33/+9.17/+0.41/—7.50厘利润增速明显高于收入端，主要是资产减值由去年的3871万元大幅减少至1795万元公司费用率得到优化，毛利率略有下降，第四季度计提大额费用3965万元，全年销售净利率仍增长1.79pct至5.39%毛利率下降和费用大增拖累22Q1业绩增速，应收账款和存货均大幅增长2022Q1的收入增长了59.78%，主要是由于FLT的整合以及新老产品的销量由于毛利率同比下降，销售费用大幅增长，利润端增速低于收入端，因此22Q1净利润率下降1.75pct至4.54%期末票据及应收账款9.11亿元，存货8.80亿元疫情救灾物流改善后，生意持续好转在磨轴承之前，共同的底层技术是龙头，大的行业使能者开启成长周期1)轴承产品:北美特斯拉驱动电机轴承圈定点配套，成品轴承进入丰田，宝马，SAIC配套系统2021年收购FLT实现自主品牌销售，内生外延奠定高增长基础2)风电滚筒:直接或间接供应给蒂森集团，SKF，维斯塔斯，袁晶能源，金风科技，新强联等国内外优质企业21年与烟台天成，大冶车轴达成战略合作(3.6—3.75亿订单)，获得了大量的螺距，主轴，齿轮箱轴承滚筒，海上风电滚筒订单高毛利率有望在产能加速扩张下得以维持3)汽车零部件:公司安全气囊发生器组件供应给奥托立夫，盛骏电子，特斯拉，比亚迪等客户，均为国内独家供应商，在规模效应下毛利率有望快速提升其他零部件有望受益于新能源汽车驱动电机零部件等新产品的持续拓展和放量新能源汽车热管理自行车价值较燃油汽车提升4倍，公司加快汽车热管理系统零部件研发我们根据年报调整各项业务的营收，毛利率，费用率我们预测公司22—24年EPS分别为0.73元，1.03元，1.33元(22—23年前值为0.90元，1.27元)参考可比公司22年平均PE，对应目标价13.14元，维持买入评级风险提示:汽车需求不及预期，风电装机容量小于预期，大客户需求不及预期，新客户开发和新产品研发不及预期，原材料价格上涨的风险