5月出口数据点评：出口的韧性

事件:

2022年6月9日，海关总署公布中国5月进出口数据。按美元计算，中国5月出口同比增长16.9%，明显高于预期的7.3%，增速比4月份提高13个百分点。

评论:

中国出口大幅超预期，或源于疫情后物流、供应链、海外需求的恢复共振。中国出口大幅超预期，中间品、资本品、消费品出口增速大多明显回升。5月份，中国出口同比17%，远超7%的市场平均预期，比4月份上升13个百分点。其中，机电产品出口同比增长9%，比上月提高9.5个百分点。前期明显回落的汽车和手机出口同比分别增长47%和14%，比上月分别回升38和21个百分点。在劳动密集型产品中，服装、玩具和塑料制品的增速分别比上月上升23、15和8个百分点。

出口复苏除了低基数支撑外，主要得益于疫情后物流、供应链和外需的恢复。卡车和船舶数据显示，4月中旬物流环节对外贸活动的影响开始逐步修复，5月外贸活动明显加快，外贸集装箱吞吐量大幅增长。随着物流畅通，出口供应链逐步修复。5月制造业PMI生产和新出口订单均大幅回升。作为全球贸易风向标的韩国5月出口也明显回暖，增速较上月提高8.4个百分点，或指向外需的韧性。

对中国主要贸易伙伴出口均明显回升，其中东盟增长水平和回升幅度最大。对中国主要贸易伙伴出口均大幅回升，其中东盟回升幅度最大。5月份，我国对美国、欧盟、东盟和日本出口同比增速分别为15.7%、20.3%、25.9%和3.7%，比4月份分别提高6.3、12.4、18.3和13.1个百分点。在东盟经济体中，中国对新加坡、马来西亚、越南和泰国出口分别增长42.6%、30.1%、21.2%和13.6%，均较4月份大幅增长；中国对菲律宾出口增速较上月略有回落，但仍实现16.7%的增长。

以越南为例看东盟对中国的进口。劳动密集型产品原材料进口扩大，外贸配套产品进口保持强劲，极大拉动了我国出口。以纺织服装为例。虽然越南和中国在服装加工方面存在竞争，但其55%的原材料从中国进口。5月份，越南棉花和纱线进口增速较上月平均提高16个百分点。越南30%-50%的机电产品从中国进口，越南5月份机械产品进口增速较上月增长12%。

出口韧性是短期的还是持续的，与东盟互补性强、出口成本优势突出的产品值得关注。东盟主要国家与中国存在明显互补出口关系的产品显著拉动了中国的出口，所谓的订单转移或多或少是一种假象。同样，在越南，虽然中国与泰国、马来西亚等东盟国家的出口结构有较高的重合度，但电子电气设备及其零部件、机械电器及其零部件等中间品和资本品出口也有明显的互补关系，分别占中国、泰国和马来西亚出口的56%、54%和53%，而竞争关系明显的产品出口分别占12%、2%和2%。

在外需和贸易分工合作的支撑下，中国出口具有短期韧性或持续性，结构性“亮点”突出。美国的PMI延续在高景气区，5月止跌回升，或指向美国经济韧性的延续，有利于全球贸易。但由于劳动力和能源成本较高，中国与东盟的分工合作可能有助于在贸易中获得更多订单，使一些具有明显互补关系的中间品和资本品出口更具韧性；同时，中国凭借能源成本优势，实现了中上游部分高能耗产品出口的快速增长。

风险:全球疫情一再超预期，地缘政治“黑天鹅”。