5月进出口数据点评：如何看待当前出口长短逻辑的交织演绎？

报告摘要:

5月出口增速跃升，大大超出市场预期，主要是三方面因素的影响。

一是受基数下降的影响。2022年4月和5月出口复合同比增速分别为12.2%和12.9%，复合同比增速回升符合直观感受。二是5月份港口物流工作卓有成效，港口集装箱吞吐量明显修复，4月份积累的部分出口需求在5月份得到释放；第三，东南亚工业生产的持续复苏，不断抬高了中国相关中间品和资本品的出口需求。5月份，中国对东盟出口三年复合增长率为18.6%，为年内最高。

目前出口面临长逻辑和短逻辑的交织。长逻辑是加息导致全球经济放缓，外需支撑会逐渐减弱；价格因素的支撑也会逐渐回落；中国的生产替代会逐渐减弱，但目前这种迹象并不明显，中国的出口份额仍处于历史较高水平；其逻辑是，疫情过后，生产物流修复，经济爬出谷底，供应恢复，之前积压的需求不断释放。长逻辑方向确定，但是推演速度比较慢。短期来看，空头逻辑相对占优，支撑了当前出口表现的韧性。多空逻辑结合导致今年出口增速下行，但韧性仍在。近几个月来，2021年6月的基数较高，会对今年的出口增长读数产生一定的下拉作用。但6月份复工，物流修复程度有明显提升。6月6日，据上交所基层调查，上海港货运链已全面恢复，从之前的“船等货”

再次回到“货待船”的状态。预计“复仇”出货高峰将对6月出口增长表现形成有力支撑。另外，需要注意两点。首先，因为当前的通货膨胀问题，美国一些官员呼吁考虑取消对中国征收的部分关税。虽然美国大规模降低加征关税商品数量的可能性较低，但在一定程度上仍是中国出口可能的潜在利益。第二，目前外需的表现仍然强于内需，中国出口韧性大于进口韧性。两者的共同作用导致5月份的贸易顺差维持在近年来的新高，这也使得对外贸易在一定程度上仍然支撑着中国的GDP增长。

5月份，中国出口同比增长16.9%。分地区看，中国对美国出口同比增速回落，欧洲和东盟增速上升。商品方面，一是由于2021年同期基数较低，加上前期订单积压，生产相关资本品和中间品出口增速大幅提升。二是海外房地产相关商品中，除家用陶瓷器皿外，其他出口增速一般。第三，住宅经济的出口增长率，除了自动数据处理设备及其零部件以外，其他所有的出口增长率都有很大的提高。四是旅游相关出口增速大幅提升。此外，高技术产品增速由负转正。

中国5月进口同比4.1%，明显高于市场预期。5月进口修复的主要动力来自于原材料和能源进口增速的大幅提升。一方面，中国5月份生产较4月份有所改善，带动了相关原材料的需求；另一方面，价格因素也形成了明显的支撑。

风险:疫情反复超预期，资金实力超预期，地理形势超预期。