宏观经济周报：经济活力有所恢复呵护政策仍在推进余力

就外部环境而言，疫情方面，全球每日新增病例数震荡下行，美国情况略有好转。经济方面，美国就业数据依然强劲，劳动参与率略有上升，失业率保持低位。小时工资增速环比上升且同比增速居高不下，工资仍对通胀起到较强的提振作用，为美联储维持强劲加息提供了支撑；与此同时，欧元区的通胀水平达到新高，受其制约的货币管制不得不收紧。然而，该地区经济扩张不足和通胀更多来自供给冲击的事实，不可避免地使其紧缩行为犹豫不决。

就国内环境而言，5月中旬采集的PMI数据的显著改善，表明疫情缓解后经济活动具有较强的自愈力，生产和订单指数明显改善。此前的被动补库存行为也有所扭转，尤其是物流影响明显缓解，指数较4月上升近7个百分点。短期来看，PMI指数仍将受益于经济活动的复苏，继续向好。但随着疫情影响恢复的逐步完成，需求端的扩张将成为PMI指数改善的主导之地。5月进出口数据印证了供给侧更强的改善活力。当月出口同比增速大幅上升至16.9%，而进口增速仅上升至4.1%。进出口增速剪刀差再度扩大，使得当月贸易顺差再创新高，达到787亿美元。1-5月累计实现2905亿美元，同比增长50.6%，比1-4月累计同比增速提高8个百分点以上。尽管如此，我们仍然认为，在外需扩张减弱、单一转移的反向效应以及国内稳增长措施的推动等多重因素影响下，贸易顺差累计同比增速将见顶回落，经济扩张的动力将较低。政策方面，本周全国例会“要求开放堵点，完善配套，发挥政策效应”

为“确保二季度经济合理增长，稳定经济市场”，未来一段时间将是中央和地方政府关怀政策的落实期，在疫情好转和政策关怀的双重利好下，经济扩张势头有望继续向好。

就高频数据来看，下游方面，房地产成交继续反弹，农产品200批发价格指数进一步下跌。除牛肉、水果外，各大类价格均有不同程度回调。中游，钢材价格小幅反弹，水泥价格继续下跌。上游方面，动力煤价格维持震荡，焦煤价格继续反弹，工业金属和贵金属价格均出现反弹，原油价格即将触及前期高点。

风险:疫情发展超出预期。