趁病要命！营收首破50亿，行业第四逆风翻盘，志邦家居：份额不大，志气不小

说到节日营销方式，各大公司都不遗余力地鼓励你消费，什么节日都可以为你打造。

本来11月11日很多光棍还能自嘲，现在这一天变成了ldquo双十一购物狂欢节rdquo光棍节的说法已经很少有人提了。

国际妇女节现在有了另一个名字，ldquo3.8女神日rdquo这一天，各大商家想尽办法让女性在buy buy购买。

当风云君以为已经发展出类似的节日时，他发现了另一个ldquo3.8男士烹饪节rdquohelliphellip

Mdash对于这个节日是谁发明的，是风云君今天给大家带来的陪伴。mdash$智邦家园$。

第一，生病的时候逆风翻身。

志邦家居成立于1998年，2017年登陆上交所。其主营业务是全屋定制家居的研发、生产和销售。

该公司的收入近年来稳步增长，三年内几乎翻了一番。2021年营收首次突破50亿，同比增长超过30%。

但今年一季度增速明显下降，只有11%。

公司归母净利润的走势与其营业收入的走势非常相似。2021年突破5亿，同比增长近30%。但今年一季度，增速也明显回落，同比增幅仅为1%。

如果扣除非经常性损益，志邦家居今年一季度归母净利润为负。

中国定制家具行业竞争激烈，市场参与者众多。2020年CR5不到18%，其中$欧派家居$市场份额最大，但也不能说谁能遥遥领先。

欧派家居和$ Sophia $是仅有的两家最新年收入超过100亿的公司，作为ldquoRdquo收入约为欧洲四分之一的智邦家居。

2021年的索非亚因为ldquo踩雷rdquo恒大计提9亿多单项资产减值，导致公司扣非净利润暴跌97%左右。

在年报的第一页，志邦家居就强调没有遇到任何风险客户，所以躲过了这场灾难是幸运的。

2020年年报发布后，索菲亚在我们股票的排名还在400以内。结果这个事件明年财务健康一落千丈，她的排名掉到了2700多。

志邦家居是ldquo趁他生病杀了他。，逆流而上，从2020年的625跃升至281，现在实时排名239。

二是营收好看，下游低迷

志邦家居的营收结构很简单。整体厨柜一直是贡献收入最多的，定制衣柜次之。2018年增加了木门的收入，但目前这部分收入比前两位大佬少了一点。

从销售渠道来看，直营业务、分销业务、大宗业务是公司的三大渠道。2021年，三者合计约占总营收的93%。

其中，分销是三者中最重要的业务，在2021年贡献了近55%的总收入。

相比另外两大业务，分销业务在加速，但还是不如另外两个渠道。

大宗业务是一个长期的ldquo两个把手rdquo其连续两年超过60%的增速不容小觑，但去年的增速也大幅下降。

直接操作又快又稳。但从公司门店数量来看，直营店数量被经销店碾压，2021年底不到经销店数量的1%。应该说还是供不应求。

虽然近年来公司收入增长非常稳定，但风云君认为仍然难以保持稳定增长。

以房地产开发投资为例，随着月份的增加，其增速明显下降。今年1-4月的数据已经出现负增长，同比下降2.7%。

无独有偶，我国商品房的销售数据，无论是销售面积还是销售量，今年的情况也是负增长。

今年1-2月商品房销售出现负增长，1-4月同比降幅接近30%。

最后看房地产开发景气指数，今年4月份已经下降到95.85，是2020年底以来的最低值。

除了与房地产行业相关的数据，内地居民的结婚登记人数也被志邦家居视为推动定制家居行业发展的重要因素之一。毕竟新房是新婚人士的刚需。

不幸的是，自2013年以来，中国的登记婚姻数量明显下降。2021年，这个数字是763万，几乎是十年前的一半。

志邦家居在招股书中表示，IPO募集资金将主要用于产能扩张、品牌推广和流动资金补充。

在此之前，公司整体厨柜产能经常超负荷，三年中有两年产能利用率超过100%。定制衣柜是2015年才开始的业务，所以产能利用率还是比较低的。

到2018年底和2019年底，定制衣柜和整体厨柜的产能扩张项目已经完成。目前公司厨柜衣柜年产量接近50万套、40万套。

第三，毛利率非常稳定，销售费用结构变化明显。

家居定制的主要原材料有人造板、五金配件、厨房电器等。它们是公司运营成本中最大的组成部分，常年占到80%以上。

而且整体厨柜的毛利率常年高于定制衣柜。2018年新增木门业务不仅营收占比最小，毛利率也最低，仅为13%。

公司整体毛利率非常稳定，即使在疫情期间，也没有大的波动。

公司的费用中，销售费用总是占据大头，财务费用因为金额太小而被忽略。

从表面上看，我们可能看不出什么端倪，但如果拆分开来，销售费用的构成就会发生很大的变化。

比如2014-2019年，最大的两笔销售费用是广告费和员工薪酬。

但到了2020年，市场服务费增长了近100%，甚至到了2021年，还是销售费用中最大的一部分。

市场服务费主要由平台费和服务代理费组成。平台费主要支付给电商平台，服务代理费主要包括直营模式下公司支付给家装公司的服务费。

第四，自由现金流不乐观

截至今年3月底，志邦家居总资产约49亿，其中流动资产约23亿，占比47.3%。

流动资产最多的是合约资产，其次是货币基金，占比分别为29.4%和18.1%。

合同类似于应收账款，但收账风险高于应收账款。

虽然志邦家居的营业收入取得了非常稳定的增长，但是公司的应收账款却不得不引起重视。

2021年末，应收账款和合同资产合计超过10亿，同比增长超过90%，增速已远超营业收入增速。

如上所述，虽然大宗业务的收入比不上分销，但其增长速度是最快的。

为了应对疫情和原材料上涨，志邦家居也加强了对原材料的采购，这也导致原材料库存增加，2021年底达到1.58亿左右，现金流出增加。

最后，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为5亿，同比减少。

如果从自由现金流来看，志邦家居的情况并不是很乐观。

总体来看，公司资本支出保持增长趋势，2021年约为5.2亿，为近6年来的最高值，这也使得公司2021年自由现金流为负。

2021年末，公司账面上的货币资金较上年减少，今年一季度仍在减少。目前货币基金4.2亿。

除了现金的减少，必须注意的是，公司的短期贷款一直在增加，今年一季度末达到4.1亿，几乎等于货币资金量。

但公司有息负债率仍处于较低水平，截至2022年一季度末仅为12.4%。整体债务状况自2018年以来一路上升，今年一季度略有下降。

从生产模式来看，志邦家居主要采用自产的模式，外包生产为辅。

因此，在公司非流动资产中，占比最大的无疑是固定资产，并且由于产能的扩大，2019年后公司固定资产占总资产的比重有所上升。

最后，我们来看看分红情况。志邦家居每年分红金额保持上升，最近一年分红金额约1.85亿。

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志邦家居的市场份额不如欧派家居和索菲亚，但也保住了自己的地盘。

好在公司没有踩房地产ldquoRdquo在竞争对手纷纷跌入沟里的时候，不亏损就是盈利，净利润也没有出现断崖式的下降，而是保持着健康的增长。

公司的毛利率很稳定，没有因为疫情出现大的波动。从公司销售费用的构成，也可以看出志邦家居近年来的战略变化。

但随着收入的增加，公司的应收账款和合同资产增长极快，2021年公司经营活动产生的现金流量净额减少。而且由于资本支出的增加，自由现金流的情况也不容乐观。

好在公司还能逐年提高分红金额。

作为一个家居与房地产关联度很强的行业，在当前房地产不景气的背景下，公司营收持续增长并不困难，该行业市场竞争激烈。要在这种形势下稳定或扩大市场份额，志邦家居任重道远。