福莱特601865：Q1盈利低点已过后续有望逐季提升

日前，公司发布2022年第一季度报告在Q1，2022年实现营业收入35.1亿元，同比增长70.6%归母净利润4.4亿元，同比下降47.9%，归母净利润4.2亿元，同比下降49.5%略超市场预期分析经营出货量的高增长对冲了价格的下行压力，营收同比增长71%虽然Q1光伏玻璃均价同比下降35%~40%，但由于公司去年产能增速较高，有效产能同比增长约130%，叠加2021年末库存的贡献预计一季度公司光伏玻璃出货量将达到1.4 ~ 1.5亿平方米，同比增长170%~180%，环比增长60 ~ 70%，推动公司原材料和燃料价格上涨，毛利率降至历史低位Q1 2022年毛利率为21.5%，剔除运费调整对成本的影响，毛利率为25~26%，环比下降约6pct，处于历史较低水平公司毛利率下降主要是由于一季度天然气，电价，纯碱成本均价上涨，光伏玻璃均价小幅下降库存处于历史低位，行业明显推高，Q2盈利能力有望环比改善公司在Q1的库存周转天数略高于2020年第三季度预计相应行业的产成品库存在1~2周左右，处于历史低位近期下游组件排期受益于硅料持续高供应量和释放量，玻璃环节出货顺畅，库存低，毛利低纯碱价格和运输成本仍在小幅上涨，部分厂商明显推高，有望带动公司Q2毛利率逐月提升在能耗和利润双重控制的压力下，2022年光伏玻璃的供需可能会好于预期年初以来，玻璃环节产销动态良好但由于东部省份对能源消费的双重控制，以及光伏玻璃行业平均盈利水平相对较低，实际产能释放进度略慢于预期同时，今年正式启动的听证制度也可能给后续产能释放进度带来一定的不确定性考虑到供需边际变化，光伏玻璃全年价格走势和盈利能力可能好于此前预期，龙头公司有望充分受益调整与投资:建议维持公司2022—2024年净利润预测31.8，43.5，60.4亿元，对应EPS 1.48，2.03，2.81元当前A/H股价格对应2022年25/15倍PE，维持A/H股买入评级风险:光伏玻璃需求增长不及预期，公司产能建设进度不及预期，疫情恶化超出预期